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Lunedì  7  novembre  2005		Martedì  12  novembre  2005		Lunedì  21  novembre  2005
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Il doppio deficit la polpetta avvelenata per Bernanke

7 Novembre 2005  11:18 - Roma  (di Eugenio Occorsio)

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«Tutti e quattro i precedenti capi della Federal Reserve, Arthur Burns, William Miller, Paul Volcker e Alan Greenspan, sono stati subito, appena messo piede nell’ufficio, chiamati a misurarsi con problemi per i quali non erano preparati. Burns si trovò con un’inflazione impazzita, Miller dovette fronteggiare un crollo del dollaro, Volcker una dura recessione e Greenspan la caduta delle azioni del 1987. Bene, io credo che un destino analogo attenda Ben Bernanke: dovrà fronteggiare un’emergenza per la quale non è preparato».

Stephen Roach, capo economista della Morgan Stanley, uno degli analisti e dei Fed watchers più prestigiosi del mondo (tra l’altro alla Fed ha anche lavorato), invita a temperare gli entusiasmi, e ci spiega quale sarà quest’emergenza: «Bernanke puntualizza è famoso per la sua conoscenza e la sua attenzione sui temi dell’inflazione, ed è stato scelto da Bush proprio perché si pensa che l’inflazione sarà il maggior problema dei prossimi anni. Io credo che la realtà sarà molto diversa: l’inflazione non è né sarà un problema, la vera questione che esploderà fra le mani del prossimo presidente della Fed sarà la crisi dei conti pubblici americani».

Bè, veramente Bernanke ha fama di solido economista in senso lato, possibile che andrà nel panico per una questione imprevista? «Senta, io sono 33 anni che seguo la Fed, e tutte le volte mi è capitato di dover assistere con palpitazione alle difficoltà di un presidente, prestigioso quanto si vuole, alle prese con un problema per cui era impreparato. Poi, certo, se l’è cavata, ma le difficoltà per il paese sono state molto forti. Ora, Bernanke arriva con le migliori credenziali. Il suo pedigree è impeccabile, ha studiato e poi insegnato nelle migliori università, i giornali accademici sono pieni dei suoi editoriali, è forse l’economista più sofisticato oggi disponibile. Però ha scarsa esperienza sui mercati ed è tutta da dimostrare la sua capacità di leadership internazionale in circostanze eccezionali e, ripeto, impreviste». Lei però è da tempo che ripete i suoi allarmi sui conti pubblici, il deficit in effetti si aggrava di anno in anno, però non succede niente...

«Proprio niente direi di no, dodici rialzi consecutivi dei tassi le sembrano niente? Comunque, è vero, rischio di ripetermi e di andare a finire come il ragazzo che gridava "al lupo, al lupo". Per la precisione, sono quattro anni e mezzo che immancabilmente ad ogni uscita pubblica mi sento ripetere: e allora? Quando avremo questo drammatico aggiustamento dovuto ai deficit americani e al loro finanziamento? Io resto convinto che la situazione sia insostenibile. Anzi, quanto più a lungo si tira avanti e il mondo deve sostenere un disequilibrio come l’attuale, e tanto più aumentano i pericoli di una crisi globale e molto profonda. Molti sono gli aspetti da tener presente: per esempio, in diversi paesi si assiste ad una crescita economica interna, a partire dal Giappone ma anche probabilmente in Germania, che finirà con l’assorbire risorse sottraendole ad un mero investimento in attività denominate in dollari. E anche la Cina, altra fondamentale ‘sostenitrice’, sarà sempre più orientata a stimolare i consumi interni».

Per inciso, l’attuale situazione dei prezzi petroliferi sta dando il suo contributo alle tensioni internazionali? E quanto durerà? «Diciamo che sicuramente contribuisce all’inflazione, però in misura contenuta e contenibile. Voglio dire che ha alzato di qualche decimo di punto gli indici dei prezzi, ma assolutamente niente di drammatico, e questo perché l’occidente è meno dipendente dal petrolio, perché anche se costa caro ce n’è tantissimo, perché oggi l’industria non dipende più dal manifatturiero ma dai servizi, e mille altri motivi. Per tutto questo, dico che l’effetto maggiore è stato paradossalmente che ha diffuso la paura, anzi il terrore, di un boom dell’inflazione. E questo è ingiustificato. Per la seconda parte della sua domanda, quanto durerà il rialzo, è veramente difficile da dire, dipende da mille fattori, dai conflitti, dalle capacità di assorbimento dei paesi di nuova industrializzazione, anche dal tempo che farà quest’inverno. In linea di massima, potrei azzardare che il peggio è passato, e infatti i consumatori americani hanno ricominciato subito a comprare appena i prezzi del petrolio sono scesi un minimo, però è veramente difficile da dire. E poi il problema per i consumatori americani non è che non comprano, è che pur di farlo finiscono con l’indebitarsi oltre ogni ragione».

E qui veniamo al tema centrale. Lei sostiene da anni che non è possibile che l’America viva ‘a credito’, basandosi sul fronte dei conti pubblici sul flusso di denaro che arriva dai grandi investitori stranieri, soprattutto orientali, e sul fronte dei conti privati sui soldi che la gente affannosamente prende in prestito. E’ sempre questo il problema? «Certo, anzi come le dicevo è in continuo peggioramento. Ma lo sa che il tasso di risparmio è arrivato all’1,5 per cento del pil Usa, e che non è mai stato più basso? E che entro l’anno prossimo, secondo i nostri calcoli, arriverà a zero? Ora, mi dica se è sostenibile che un paese come l’America, il leader economico mondiale, non riesca a risparmiare neanche un centesimo e che continui a investire montagne di capitali presi a prestito dall’estero. E le lascio solo immaginare cosa accadrà se, come tutti gli economisti all'unanimità ormai indicano, il boom immobiliare finirà fra poco e con esso si prosciugherà la possibilità per i privati di rifinanziare continuamente il loro mutuo secondo il modello diffusissimo in America. Ecco, su questo dovrebbero concentrarsi le autorità monetarie, non su una paura dell’inflazione assolutamente esagerata. Tutti si preparano alla battaglia come negli anni 70, quando si andò a finire con la stagflazione, cioè recessione più inflazione, ma le condizioni erano totalmente diverse».

Significa che Bernanke si prepara ad affrontare battaglie nuove con metodi antichi? «Guardi, vuol dire semplicemente che ci si dovrebbe concentrare su un problema preciso: qui sta per scoppiare la madre di tutte le bolle speculative, quella dei conti pubblici e privati insieme, perché c’è un mostruoso deficit dei pagamenti, e lo scoppio sarà rafforzato dalla contemporanea crisi dei valori immobiliari. E non bisogna fare errori come quelli che ha fatto Greenspan».

Greenspan? Il Maestro, come lo chiamano, in italiano e con la maiuscola, i suoi connazionali? «Sì, il Maestro. Ha di fatto incoraggiato gli americani, tenendo i tassi incredibilmente bassi per un periodo protratto di tempo, a non risparmiare più nulla, ed è come dicevo la prima volta che il national savings rate finisce in negativo nella storia, o almeno dal 1933 quando questi conteggi hanno cominciato ad essere fatti. Parallelamente, con il deficit pubblico che è andato crescendo in modo anch’esso incontrollato, la Fed ha dovuto fare equilibrismi finanziari per attrarre capitali stranieri. Il capitolo finale di questa storia, dell’America povera che vive da ricca, dev’essere ancora scritto, e lo sarà sotto la nuova presidenza della Federal Reserve. La crescita economica del paese, e con essa dell’occupazione, dello sviluppo, anche dei partner occidentali, è appesa a questo filo sempre più sottile. Questa è la vera sfida per Bernanke. Come se non bastasse, ora ci si è messa anche Katrina».

Katrina? L’uragano? «Guardi che i costi della ricostruzione, anzi prima del cleaningup che è appena cominciato, sono enormi. E anche pieni di incognite come il recupero della piena funzionalità delle raffinerie petrolifere e dei terminal portuali. Abbiamo calcolato che i costi finali, a carico per lo più delle amministrazioni federali e locali, potrebbero costare fino a un punto di più nel rapporto deficitpil rispetto a quanto oggi preventivato, si potrebbe cioè arrivare al 3,8% nel 2005».

Aumentano insomma le spese senza che a questo corrispondano risorse interne adeguate. Fino a quando durerà? «Senta, per non ricadere nella sindrome del richiamo "al lupo" le dico solo che il deficit delle partite correnti, il più preoccupante fra i vari deficit di cui stiamo parlando, nella prima metà del 2005 ha viaggiato sulla base di una media annuale di 800 miliardi di dollari. Significa che attualmente occorre che 3 miliardi di dollari per giorno lavorativo arrivino in America dall’estero. Ora, visto anche le conseguenze di Katrina di cui parlavo, la situazione è destinata a peggiorare. Per sostenere quest’afflusso serve una solidissima fiducia nei confronti dell’America da parte del resto del mondo. E tenere alta questa fiducia è il compito su cui dovrà concentrarsi Bernanke, altro che l’inflazione. Altrimenti ogni giorno rischiamo due cose: un crollo del dollaro, un crollo vero intendo, e un correlato brusco rialzo dei tassi d’interesse, che a sua volta ovviamente porterebbe ad una contrazione dell’economia. Mi pare evidente che non possiamo continuare a fidarci solo della benevolenza degli stranieri». Oltretutto, la benevolenza verso l’America non sembra un sentimento molto diffuso nel mondo...

Fonte - La Repubblica

In fuga dal Presidente

16 Novembre 2005  9:46  Washington (di Vittorio Zucconi)

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Resuscitati dall´elisir miracoloso dei sondaggi, che condannano Bush a una impopolarità ormai plebiscitaria (65 per cento) e terrorizzati dal timore di perdere il loro bene più prezioso, il seggio, anche i parlamentari, il Congresso, cominciano a scuotersi, dopo i media già in via di risveglio, dal coma morale e politico indotto dalla «guerra al terrore».

Mentre Bush vola lontano, in un´Asia che gli rimprovera la fissazione ossessiva con l´Iraq e l´ignoranza del resto del mondo, in rapida successione democratici e repubblicani approvano insieme, fusi nella «bipartisanship» della paura del castigo elettorale per chi sia visto come troppo allineato dietro Bush, una risoluzione per chiedere alla Casa Bianca di presentarsi regolarmente a spiegare le proprie azioni e i propri piani; domandando che il 2006 sia l´anno della «irachizzazione» definitiva con chiare prospettive di ritiro delle truppe; e restituiscono qualche diritto civile ai "desparecidos" di Guantanamo, vergognosamente detenuti senza incriminazioni e ormai senza alcun valore di intelligence; difendono l´emendamento anti-tortura voluto dal senatore repubblicano McCain dalle minacce di veto della presidenza. E si prepara a lanciare la "fase 2" di quella lacunosa inchiesta sulle armi di distruzione di massa che la "fase 1" chiuse in fretta, tra silenzi, omissis e rifiuti di documenti, lasciando, dall´uranio nigerino agli smentiti legami con Bin Laden, più domande che risposte.

La spiegazione di questo tardivo ma ormai palpabile «cambio di stagione» a Washington non va cercata nei casi più sensazionali, come l´incriminazione dell´uomo dei neocon al fianco di Cheney, "Scooter" Libby, nella melma delle patacche e delle menzogne diffuse per giustificare l´invasione, nell´obbrobbio dei bombardamenti incendiari e neppure nel tassametro implacabile dei caduti americani in Iraq che scatta ogni giorno. La chiave per capire la visibile «presa di distanza» dal presidente fra i democratici e i repubblicani più moderati sta nell´effetto cumulativo di scandali, promesse vuote, confusione e dissimulazione che hanno ormai portato la maggioranza del pubblico a giudicare Bush «non credibile».

Oggi, la vicinanza a Bush, la sua investitura è vista dai politici come una liability, una passività e non un asset, un attivo, appena 12 mesi dopo la sua chiara vittoria elettorale su John Kerry e la conquista della maggioranza nei due rami del Parlamento. Le sconfitte elettorali dei candidati repubblicani nelle elezioni di martedì scorso, e soprattutto il disastro delle proposte che l´ex idolo delle folle, Schwarzenegger, aveva sottoposto a referendum in California, erano scontate, come lo era la rielezione del repubblicano Bloomberg a New York. Ma la frase detta dal candidato repubblicano al governatore della Virginia, James Kilgore, per spiegare la propria sconfitta, è suonata come un´abiura di Bush. «Il fatto che il Presidente sia venuto a fare comizio con me la sera prima del voto - ha detto questo Kilgore - è stato più un danno che un aiuto».

Normalmente, i candidati a elezioni locali anelano ad avere una comparsata del presidente al proprio fianco e giudicare un «danno» la sua visita pastorale misura bene la debolezza di un capo dello Stato che sta visibilmente annaspando per ritrovare il passo della propria popolarità sfumata.

Oggi, l´America, e i suoi pigri rappresentanti in Parlamento, non credono più a Bush, che continua a rifiutare ogni responsabilità per errori e per false informazioni dette, forse, anche in buona fede. «In effetti è risultato che sulle armi di distruzione di massa ci eravamo sbagliati» ha ammesso il primo consigliere per la sicurezza nazionale, un altro di quei neo conservatori che avevano dominato la Casa Bianca nella preparazione alla guerra, Stephen Hadley, «ma non abbiamo deliberatamente ingannato nessuno». Ci siamo ingannati da soli, insomma, sembra paradossalmente voler dire Hadley, ma neppure questo Bush osa ammettere, come se confessare anche un solo elemento potesse demolire l´intero edificio della sua «dottrina».

Preferisce continuare ad arroccarsi dietro la retorica del «tutto va meglio», a non liberarsi di quei collaboratori e consiglieri, come invece seppe fare Reagan, che ormai costituiscono più una zavorra che un motore nel suo secondo mandato, mentre Washington ronza di voci che indicano una crescente freddezza fra lui e la sua ex baby sitter politica, il vice presidente Cheney, toccato da vicino dalla scandalo Ciagate. Bush non cambia, forse non può cambiare, perché è prigioniero della propria immagine di uomo «che tira diritto». Per rispondere, preferisce accusare l´opposizione di avere votato con lui e per lui, al momento della guerra, avendo visto gli stessi documenti e le stesse prove su Saddam, ignorando il fatto che, se le prove erano fasulle, anche le conclusioni non potevano che esserne falsate. Ha addirittura riesumato lo zombie del 2004, John Kerry, per scaricare su di lui le proprie colpe. Una curiosa tattica, questa, che ha prodotto un delizioso cartoon sul Washington Post, nel quale mamma papera, con il volto di Bush, si volta irritata verso i paperini impantanati per dire loro: «Colpa vostra, se mi siete venuti dietro». 

Fonte - La Repubblica

Oro: c'è chi lo vede a 1000 dollari

27 Novembre 2005  15:14  ROMA  (ANSA)

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E' tornata la febbre dell' oro sul mercato dei metalli preziosi, in quanto appena due giorni fa il prezzo del metallo pregiato per eccellenza ha toccato i nuovi massimi dal dicembre del 1987, a 497,02 dollari l' oncia, e appare a questo punto probabile che fra poco tempo raggiunga quota 500.

Ma c'é chi vede le quotazioni dell' oro addirittura a mille dollari nel giro di cinque-sette anni, ed è il caso del presidente di Newmont Mining, il maggiore produttore aurifero mondiale. In un' intervista alla tv australiana, infatti, Pierre Lassonde, numero uno della società, ha sostenuto che il prezzo arriverà a questi livelli come conseguenza della forte crescita della domanda sopratutto da parte dei Paesi asiatici. Il mercato dell' oro - ha sottolineato Lassonde - "é caldo e sta diventando ancora più rovente", al punto che all' inizio dell' anno prossimo i prezzi dovrebbero toccare i 525 dollari l' oncia.

Al momento attuale, la salita delle quotazioni è da mettere in relazione con l' esigenza di alcuni investitori di proteggersi dall' inflazione e con l' aumento delle scorte da parte dei gioiellieri in Asia ed in Europa. Secondo alcuni analisti, nei prossimi tre anni il prezzo è destinato a salire fino a 873 dollari, per via del fatto che l' inflazione statunitense è destinata ad accelerare, a causa della forte ripresa economica in atto in Cina ed in India. A questi livelli, si tornerebbe indietro nel tempo, in quanto il valore di 873 dollari venne già raggiunto nel 1980, quando i prezzi al consumo negli Stati Uniti registrarono una crescita di oltre il 12%.

Quanto al livello di 500 dollari, l' ultima volta che l' oro è stato trattato sopra questo valore è stato l' 11 dicembre del 1987. Ad alimentare tensioni sul prezzo è anche il fatto che la produzione mondiale di oro lo scorso anno ha registrato il declino più consistente da 39 anni a questa parte. A sua volta i consumi da parte dell' India, che è il Paese maggiore acquirente di oro, sono cresciuti del 47% mentre la Cina ha segnato un +14%, sempre secondo quanto riferito da Newmont Mining. Nel 1999 il prezzo dell' oro aveva d' altra parte registrato una vistosa caduta, ad un minimo da 20 anni, a 253,2 dollari l' oncia.

In seguito si è avuta però una risalita, anche perché le 15 banche centrali europee hanno raggiunto un accordo per limitare le vendite di oro annuali fino ad un massimo di 400 tonnellate. In base ad una successiva intesa, intervenuta lo scorso anno, questo stesso tetto è passato a 500 tonnellate. Le banche centrali, sopratutto negli Usa ed in Europa, hanno circa un quinto delle proprie riserve espresse in oro.

Nonostante il rialzo delle quotazioni, gli analisti osservano peraltro che in rapporto ad altre tipologie di investimento, in particolare quello in azioni, l' oro ha reso negli ultimi anni di meno. E' quanto rileva fra l' altro un editoriale del New York Times, secondo cui dal settembre 2002 l' indice S&P 500 (il più rappresentativo della Borsa statunitense) è cresciuto del 56% mentre il prezzo dell' oro è aumentato del 52%.

Borsa USA: non tutti sono rialzisti

23 Novembre 2005  1:53  New York (di Charlie Minter)

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Negli ultimi dodici mesi lo S&P500 si è mosso in un range ristretto compreso fra un massimo di 1245 e un minimo di 1136 punti, e ancora una volta abbiamo raggiunto l’estremo superiore di questo rettangolo, che ha già agito più volte da resistenza. Dal punto di vista tecnico, appare probabile che la formazione di un nuovo massimo su volumi consistenti conduca ad una estensione del rally fino alla fine dell’anno.

Ma d’altro canto, un calo del mercato sotto i minimi a 1136 punti probabilmente segnalerebbe un ripristino del bear market iniziato ai primi del 2000. Nonostante l’attuale rialzo, crediamo che il mercato Orso presto riprenderà, e ciò sia per motivazioni tecniche che fondamentali.

Secondo noi, gli aspetti tecnici del rialzo sono quantomeno sospetti in termini di ampiezza, volume e numero di nuovi massimi e minimi giornalieri. In generale, l’ampiezza è stata molto più debole degli stessi indici, laddiove gli scambi non sono cresciuti unitamente alle azioni. Allo stesso tempo il numero dei nuovi minimi annuali rilevato giornalmente continua ad eccedere il numero dei nuovi massimi, anche oggi che lo S&P ha raggiunto l’estremo superiore del trading range. Il VIX è sceso a 11.25 punti, in prossimità dei minimi degli ultimi dieci anni.

Il sentiment è tornato nuovamente ottimistico con i rialzisti monitorati da Investors Intelligence che battono 53 a 23 (percento) i ribassisti. L’ottimismo dei gestori di fondi azionari è riflesso dal fatto che la liquidità in percentuale del patrimonio netto è scesa al 3.8%, il livello più basso degli ultimi 40 anni. Le attese di un rally di fine anno sono state ampiamente dibattute e anticipate, il che rende probabile che la liquidità sia già stata impiegata.

Il quadro deprimente dal punto di vista tecnico è esasperato da un rallentamento del mercato delle abitazioni, il tasso di risparmio negativo delle famiglie, il debito a livelli record, una spesa per consumi tiepida, la manovra restrittiva della Fed, il restringimento della curva dei rendimenti e per finire prezzi dell’energia ancora elevati. Senza l’effetto ricchezza generato dal rialzo dei prezzi degli immobili, le famiglie saranno costrette ad aumentare il tasso di risparmio, e ciò indurrà un rallentamento della spesa.

Dal momento in cui la spesa per consumi generalmente anticipa la produzione industriale di un intervallo variabile fra tre e nove mesi, e la spesa in conto capitale di 6-12 mesi, qualsiasi debolezza sul fronte dei consumi è probabile che si diffonda all’economia nel suo complesso. Ciò dovrebbe risultare altamente negativo per un mercato azionario ancora sopravvalutato che sta scontando una crescita ulteriore dell’economia.

Fonte - SmarTrading per Wall Street Italia

	Martedì  8  novembre  2005		Sabato  12  novembre  2005		Venerdì  18  novembre  2005
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Perchè i mercati credono ancora nel dollaro?

22 Novembre 2005 Milano - (di Marcello De Cecco)

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Il primo dicembre il consiglio direttivo della Banca Centrale Europea si riunirà a Francoforte. La domanda che attraversa la mente di cambisti, economisti e uomini politici da almeno un mese è se in quella occasione la Banca guidata da Jean Claude Trichet deciderà di aumentare di un quarto di punto percentuale il proprio tasso di riferimento, mettendo così termine a una lunga stagione di espansione monetaria.

Essa coincide, appunto, con il passaggio di testimone tra Duisenberg e Trichet. Il primo, ombra lunga della Bundesbank, frenò l’espansione della massa monetaria europea proprio quando alla Fed Greenspan faceva il contrario, inondando i mercati di liquidità per contrastare il disordine e poi la deflazione innescati dall’attacco alle Torri dell’undici settembre 2001. Trichet, visto il risultato della politica di Greenspan, l’ha imitata, iniziando una vigorosa espansione monetaria proprio quando alla Fed decidevano di invertire, pur se con estrema gradualità, la marcia. Ha ottenuto il permanere di bassi tassi a breve e a lunga in Europa, mentre quelli americani risalivano.

Quando il differenziale tra i tassi a breve della BCE e della Fed ha raggiunto il 2%, i mercati hanno deciso di ricominciare a scommettere contro l’Euro e a favore del Dollaro. Così, in meno di un anno, il dollaro è risalito da oltre 1.30 agli attuali livelli, verso l’Euro e si appresta a fare lo stesso nei confronti dello Yen.

Forse la politica di Trichet sta cominciando a dare i suoi frutti sull’economia reale europea, a stare almeno agli ultimi dati appena comunicati. Ma anche appena un anno fa sembrò che sorgesse un’alba rosea per le economie della nostra area monetaria. Essa è tramontata, purtroppo, nei mesi successivi. Con qualche scetticismo i mercati ne hanno accolto l’apparente replica, appena annunciata. Quel che è certo è che l’espansione monetaria ha portato in Europa una bolla immobiliare paragonabile a quella americana, che ha risparmiato solo la Germania, dove essa era iniziata e finita dopo la riunificazione.

I mercati finanziari, dunque, non mostrano finora di credere alla nuova alba europea: le posizioni speculative contro l’euro e a favore del dollaro sono al momento assolutamente prevalenti, tanto da indurre qualche banca a consigliare i suoi clienti a spostare le vendite sullo Yen giapponese, che non è ancora sceso quanto l’euro perché i venditori non hanno ancora massicciamente prevalso sui compratori.

Gli operatori in cambi non sono gli unici a scommettere su un altro sostanzioso ciclo positivo per il dollaro. Mostrano di farlo anche coloro che comprano attività industriali, immobiliari o finanziarie. Essi hanno dato luogo a un massiccio flusso di denaro verso gli Stati Uniti, come provano i dati appena forniti dal Tesoro americano. Dagli stessi dati si evince che tale flusso è ora dominato dal settore privato, mentre le autorità monetarie sembrano aver diminuito i propri acquisti di carta del Tesoro americano e degli enti paragovernativi. A comprare attività reali e finanziarie negli Stati Uniti sono i soliti noti: investitori europei pieni di liquidità presa a prestito su un mercato, come s’è detto, reso agevole dalla politica di Trichet e dal risparmio in surplus; magnati del petrolio in Medio Oriente e delle altre materie prime altrove, beneficiati dal boom dei prezzi e incapaci di investirne i proventi a casa propria.

Alla massa degli scommettitori sul rialzo del dollaro si è altresì aggiunto il flusso dei profitti da investimenti americani all’estero, ai quali il presidente Bush ha concesso una vacanza fiscale se tornano negli Stati Uniti. Il termine di scadenza di essa è la fine dell’anno, quindi proprio in questi mesi se ne vedono gli effetti più marcati sul corso del dollaro.

Gli operatori in cambi hanno infine guardato alla situazione di politica economica negli Stati Uniti. Sulla politica monetaria, il passaggio delle consegne tra Greenspan e Bernanke, che avrà luogo alla fine di gennaio, aveva creato qualche timore e incertezza, relative al supposto "keynesismo" del nuovo Presidente della Fed, fondato sullo studio della sua ventennale produzione scientifica. Ma Bernanke, nella sua deposizione di fronte al comitato parlamentare che dovrà confermare la sua nomina, si è professato nemico dell’inflazione, accennando anche alla possibilità di dotare la Fed di un obiettivo dichiarato antiinflazionistico, come hanno fatto molte altre banche centrali, inclusa la Bce.

Ha reiterato, naturalmente, che la missione statutaria della Fed è quella di guardare anche allo sviluppo del reddito e della occupazione, e non solo all’inflazione, come si ritiene debba fare la Bce, ma l’impressione generale è che la politica di Greenspan, realizzata con una catena di aumenti del tasso sui Federal Funds, non si esaurirà con l’uscita di scena del vecchio "maestro", la cui gloria si è di recente appannata solo perché la sua devozione alla causa repubblicana lo ha portato, secondo osservatori non sospetti come il Wall Street Journal, a ritardare la fine della grande abbuffata monetaria, scatenando una bolla immobiliare che non sembra ancora sotto controllo e permettendo ai "deficit gemelli", questa costante della politica economica americana per gran parte degli ultimi decenni, di risalire dalle profondità nelle quali li aveva fatti precipitare la spericolata e fortunata politica economica di Bill Clinton e Robert Rubin.

Anche sulla impossibilità pratica di mettere sotto controllo questi due mostri nel breve periodo si basa l’euforia dei mercati a favore del dollaro. Gli Stati Uniti hanno, e continueranno ad avere, bisogno di denaro straniero per tamponare almeno precariamente i propri conti pubblici e la propria bilancia dei pagamenti. Non potranno dunque permettersi di remunerarlo poco. I tassi a breve – scommettono i mercati – dovranno perciò continuare a salire, e questo diventerà ancora più vero se anche Europa e Giappone torneranno a crescere a tassi meno modesti di quanto hanno fatto finora e se gli Stati Uniti non riusciranno a districarsi dall’impegno in Irak nel quale si sono volontariamente cacciati.

Nel decennio di Clinton, l’economia americana aveva mostrato, dopo vent’anni di relativo declino, di saper guidare il mondo intero sulla via della terza rivoluzione industriale. Oggi sembra, nelle mani della classe dirigente repubblicana, di voler tornare a risolvere i propri problemi con metodi e strumenti finanziari, anziché industriali, e con una politica estera fortemente aggressiva. Nel frattempo, però, a Oriente, proprio la rivoluzione industriale dell’età di Clinton ha indotto un grandioso movimento socio economico e politico, che ha portato al risveglio di giganti come India e Cina. E’ di moda soffermare l’attenzione sul risveglio della Cina. Qui basterà quindi dire che esso è anche dovuto ad una politica cambiaria che ha stabilmente collegato il valore dello yuan a quello del dollaro, ormai da dieci anni. La lunga discesa del dollaro ha avuto effetti esilaranti sulla crescita delle esportazioni cinesi, che hanno però goduto soprattutto dell’epocale ingresso della Cina nel Wto. E, oltre alle esportazioni, anche le importazioni cinesi sono cresciute, per effetto della decisa politica di apertura internazionale voluta dalla dirigenza di Beijing. Così come sono volate in alto le importazioni di capitali esteri nell’Impero di mezzo.

Ora i mercati e l’intero mondo attendono con ansia di vedere se lo yuan seguirà il dollaro nella sua risalita, così come lo ha seguito nella discesa rispetto alle altre valute. In Europa e negli Usa abbiamo subito le conseguenze del balzo delle esportazioni cinesi. Esso è stato tanto eclatante da farci trascurare il fatto, pure importante, che esse hanno sostituito le esportazioni degli altri paesi orientali. La quota dell’Asia sulle importazioni dei principali mercati è infatti rimasta quasi immutata. Le grandi multinazionali giapponesi e coreane hanno infatti spostato la propria attività di esportazione equipaggiando le loro filiali cinesi e generando quindi un grandioso mercato di semilavorati e beni di investimento. Di quest’ultimo è stato capace di avvantaggiarsi anche il produttore per eccellenza di beni di investimento, la Germania: quel po’ di crescita che in quel paese ha avuto luogo negli ultimi anni è dovuta esclusivamente alle esportazioni, verso i paesi della moneta unica e la loro periferia, e verso la nuova Asia del risveglio dei colossi.

Un eccessiva concentrazione sul cambio dello yuan è pericolosa. Essa induce speranze fuori luogo sull’effetto taumaturgico di una rivalutazione cinese. Questo sarebbe vero solo se lo yuan si apprezzasse del cinquanta per cento l’anno per un buon numero di anni, nei confronti del dollaro e delle altre monete, abbandonando quindi il rapporto fisso con la moneta americana. Ma se l’exploit delle esportazioni cinesi fosse dovuto anche all’apertura della economia di quel paese, che l’ha condotta ad un rapporto commercio estero/Pil del 40% in pochissimi anni, partendo da una base quasi insignificante, bisognerebbe moderare le speranze sugli effetti di una rivalutazione cinese, anche robusta. E’ assai più probabile che, giunto a rappresentare il 15% delle esportazioni mondiali, il gigante asiatico debba fare i conti con la sostenibilità di questa posizione, in termini di equilibri interni.

Ciò non impedirà, tuttavia, nell’immediato, alle vittime industriali occidentali del successo cinese di levare al cielo proteste sempre più rumorose. L’arrivo sulla scena mondiale di un nuovo gigante non è mai avvenuto senza traumi, come insegnano i casi della Germania, degli Stati Uniti e del Giappone. La vecchia Europa sembra avere imparato dai suoi tremendi errori passati a far buon viso ai nuovi arrivati. Ma assai minor fiducia si deve nutrire nelle capacità di paesi come Giappone e Stati Uniti di evitare reazioni fuori misura. Per via della loro peculiare geografia elettorale, gli Stati Uniti, in particolare, hanno in passato ceduto, all’improvviso e drammaticamente, alle istanze del mercantilismo che vengono dal loro cuore industriale e agricolo.

Una rivalutazione del dollaro cade, ad esempio, come il contrario della manna dal cielo sull’industria americana dell’auto e dei suoi componenti, che si trova già sul limitare dell’insolvenza al cambio attuale. Alle elezioni per il parziale rinnovo del Congresso, che avranno luogo tra un anno, la rivalutazione probabilmente giocherà un ruolo assai più esplicito dell’ombra di Banquo, inducendo il governo a introdurre misure mercantiliste ancor più smaccate di quell’incentivo fiscale ai rimpatri di profitti delle imprese americane di cui abbiamo fatto cenno. Specie se i tassi a lunga, ancora anormalmente bassi, faranno un balzo in avanti, mettendo in difficoltà tutti i debitori americani, specie i titolari di mutui immobiliari. Sarà dunque una volta ancora la politica, aizzata dai traumi del mercato del reddito fisso, a dettare la fine del dollaro alto.

Fonte - La Repubblica / Affari & Finanza

Denaro a basso costo?  Dimenticatevelo!

3 Novembre 2005  10:43  Lugano  (di *Alfonso Tuor)

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*Alfonso Tuor e' il direttore del Corriere del Ticino, il piu' importante quotidiano svizzero in lingua italiana.

L’epoca del basso costo del denaro sta giungendo (almeno temporanamente) alla conclusione. In pratica, sta finendo il lungo periodo in cui il mondo è stato inondato da un’enorme quantità di liquidità messa a disposizione dalle banche centrali per superare la crisi determinata dallo scoppio della bolla speculativa formatasi nei mercati finanziari negli anni Novanta.

Il cambiamento di clima lo si avverte sia al di qua sia al di là dell’Atlantico ed è alimentato dalla «resurrezione» della paura dell’inflazione causata dall’impennata del prezzo del petrolio. Lunedi' scorso la banca centrale americana, come era ampiamente previsto, ha deciso di alzare al 4% i tassi a breve statunitensi e soprattutto ha chiaramente ribadito che continuerà ad alzarli poiché ritiene prevalenti i pericoli sul fronte della stabilità dei prezzi. Oggi, ci si aspetta che la Banca centrale europea ponga le premesse per un rialzo dei tassi in Eurolandia in dicembre, che porrebbe fine al lungo periodo in cui i tassi europei sono rimasti fermi al 2%.

L’eventuale decisione della Bce di stringere i cordoni monetari verrebbe seguita immediatamente anche dalla Banca Nazionale Svizzera, che ha più volte sottolineato il desiderio di ritornare al più presto ad una politica monetaria neutrale e che è confortata in questo suo proposito dai dati positivi che provengono dall’economia elvetica. Persino in Giappone si comincia ad ipotizzare l’abbandono della politica monetaria espansiva seguita finora.

I segnali di questo cambiamento di clima non erano stati fino a poco tempo fa presi molto sul serio dal mercato dei capitali. Addirittura negli Stati Uniti i successivi rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve erano coincisi con un calo dei tassi a lungo termine. Nelle ultime settimane la realtà è però cambiata. I rendimenti sui titoli di stato decennali americani sono saliti al 4,6%, mentre quelli sui titoli tedeschi sono saliti in una settimana dal 3,24% a oltre il 3,4%. Questa tendenza al rialzo del costo del denaro non è sorprendente e soprattutto è ancora di entità limitata, ma è probabilmente destinata ad essere di maggiori proporzioni di quanto fossero le aspettative dei mercati almeno fino a poco tempo fa. Questi movimenti sono dovuti alla paura che l’inflazione possa rialzare la testa. E in effetti l’impennata del prezzo del petrolio ha spinto in settembre al 4,7% l’inflazione annua negli Stati Uniti e al 2,5% in Eurolandia. Anche in Svizzera l’indice dei prezzi al consumo è salito e ha raggiunto in settembre l’1,4%.

In base a questi dati la conclusione sembra scontata: «è ritornata l’inflazione». La questione non è però così semplice. Infatti questo rincaro, che è quello che conta per i portamonete delle famiglie, rischia di essere un fenomeno temporaneo dovuto al petrolio e non l’avvio di un processo di rincorsa tra prezzi e salari, che è la caratteristica principale dell’inflazione. In altri termini, l’indice dei prezzi al consumo potrebbe ripiegare non appena superato l’impatto del caro-petrolio, come del resto suggerisce il tasso di inflazione depurato dall’andamento dei prezzi dei prodotti energetici ed alimentari, che negli Stati Uniti è fermo al 2% e in Eurolandia all’1,3%. Infatti non si sono segnali che indichino tensioni sul fronte salariale che potrebbero innescare una spirale inflazionistica. È quanto sembrano pensare anche i mercati dei capitali, dato che, ad esempio, in America l’attuale livello del costo del denaro rimane inferiore all’inflazione. In altri termini, i tassi reali sono negativi.

Diversa è la situazione in Europa e in Svizzera, dove i tassi a lunga restano positivi e quindi proteggono ancora i risparmiatori dall’erosione del valore della moneta causato dall’inflazione. Resta comunque il fatto che le banche centrali mostrano chiaramente l’intenzione di voler prevenire piuttosto di voler curar il male. Vi è quindi il rischio che una loro azione preventiva eccessiva possa stroncare non solo l’inflazione, ma anche la crescita economica, che soprattutto in Europa e in Svizzera appare ancora modesta e soprattutto fragile. In tal caso la fase di rialzo del costo del denaro durerebbe veramente poco.

Fonte - Corriere del Ticino

Tassi USA su fino a Marzo poi di nuovo in calo

La storia dimostra che otto mesi dopo l'ultimo rialzo, inizia la discesa. Lo dice il capo economista della banca d'affari Friedman Billings e Ramsey. Vale la pena leggere la sua opinione, per valutare come allocare il proprio portafoglio.

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7 Novembre 2005  10:31  Milano  (di M. Sab)

La sua sede di lavoro è a Washington. Ma di solito passa in Italia e in Europa un paio di volte l'anno. Così, approfittando di una delle trasferte di Steven East, il capo economista di Fbr - la banca d'affari Friedman Billings e Ramsey fondata nel 1989 con un investimento iniziale di un milione di dollari e oggi valutata oltre due miliardi - cerchiamo di tastare il polso dell'economia americana a pochi giorni dalla nomina a nuovo presidente della Fed di Ben Shalom Bernanke.

«E’ stata probabilmente la miglior scelta possibile nel momento in cui il leggendario Alan Greenspan sta per passare la mano» - spiega East -. Bernanke è un teorico, ma anche un uomo di decisioni concrete. E ha svolto un ruolo cruciale nello scongiurare i rischi di deflazione che l'economia Usa ha corso nel 2002 e 2003», afferma East.

Ma la grande esperienza «antideflazionistica» di Bernanke, non rischia di rendere la Fed più acquiescente di fronte all'attuale pericolo di un ritorno dell'inflazione? «Non vedo questo rischio - sostiene ancora East - perché Bernanke è uno strenuo fautore dei livelli di inflazione programmata ed è pienamente consapevole dei danni generati da una ripresa della corsa dei prezzi».

Del resto, secondo l'economista di Fbr, l'inflazione americana, che oggi viaggia a un livello del 4,7% va valutata secondo il criterio più restrittivo del «nocciolo duro», la «core inflation». Ovvero quella depurata dai fattori congiunturali legati alla crescita dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari. «Sotto questo profilo più restrittivo e più significativo, oggi il costo della vita negli Stati Uniti sale di circa il 2% l'anno».

Sgombrato il campo dal retaggio di fantasmi inflazionistici in stile anni Settanta, East si mostra piuttosto tranquillo anche sul versante dell’aumento dei tassi. «Saliranno ancora, e verso febbraio-marzo 2006 i Fed Funds, i tassi a breve, raggiungeranno il 4,5%. Ma gli ultimi 20 anni di storia economica dimostrano che in media otto mesi dopo l'ultimo ritocco verso l'alto, i tassi ricominciano a scendere». Ecco perché East si attende un costo del denaro al 4% entro fine 2006.

Un piccolo raffreddamento si potrà osservare sul fronte della crescita del Pil. «Il valore della crescita reale, ovvero depurata dall'inflazione, del Pil è dato dall'aumento della forza lavoro, che nel 2006 sarà dell'1% e dall'aumento della produttività, che aumenterà del 2-2,5%», spiega East. Secondo i ricercatori di Fbr, negli anni scorsi l'economia americana si è sviluppata a tassi superiori al 3,5% perché ha attinto a riserve di capacità inutilizzata che oggi sono state riassorbite interamente. «Da ora in avanti il Pil crescerà ad un ritmo inferiore al 3% annuo». Un dato strutturale, totalmente indipendente da qualsiasi rischio di recessione «un evento che allo stato attuale non è neppure immaginabile».

Ma che cosa cambierà in futuro nella struttura produttiva e in quali società e comparti dell'economia sarà più opportuno investire? «Ci sarà un buon andamento del settore industriale e manifatturiero, caratterizzato da un ritorno di interesse e di investimenti in capacità produttiva verso le imprese della old economy, trainate dallo sviluppo impetuoso dei paesi emergenti», spiega.

Ma questa tendenza implica un possibile calo di interesse per l'hi tech? «Assolutamente no. I prodotti di consumo tradizionali, auto, frigoriferi, lavatrici, saranno infarciti di elettronica, di software e di chip. Si assisterà piuttosto a una maggiore compenetrazione, a uno sfumare delle differenze, tra old e new economy».

Fonte - Corriere della Sera

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